美联储加息可能会对美国股市产生什么影响?

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美联储加息将会对美国股市的走势产生什么影响?更进一步,这一行为将对美国经济产生什么影响?

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阿凡 1082001

阿凡

几年前,每次见客户的时候都会被问这个问题,我的标准答案是:这是一个价值10亿美元的问题,但是我们只收你2%的管理费就为你作答。对知乎,我的答案是:这是一个价值70亿软妹币的问题,但是我只收你的一个点赞就为你作答。

言归正传,以下内容为当年做的研究报告的摘要:

美联储加息的历史回顾

从80年代开始美国有过六次加息周期,平均持续14个月,平均加息2.8%。


之所以选择从80年代开始,并且刨除79-81的那次加息(也被称为沃克冲击Volcker shock),是因为:

1. 之前的加息都更多的是抑制高通货膨胀为主,而之后的加息更多针对经济基本面的好转。

2. 美国的经济周期和市场环境在80年代后进入一个新时期,被称为大稳(bao)健时期 great moderation。通货膨胀预期相对稳定,市场对通货膨胀的担心逐渐被淡化。

加息对股市的影响

在以往的六次加息周期中,除了1994年以外,股市的反应都是正面的。


1994年的加息周期,美联储和市场的交流出现了问题,或者说那时候就没有有效的交流手段,在市场没有充分反映加息预期的状况下,美联储在短期内把利率从3%调到6%,开启了格林斯潘预先抑制通胀(preempting hike)的时期。受到影响最大的是债券市场,股市也受到牵连。

股市在这些加息周期中普遍表现良好的主要原因在于,加息是对经济基本面走强的一个肯定。在这种情况下,高利率对市场的负面作用往往会被经济走强的正面作用冲淡。美联储也从94年的加息周期中吸取了教训,逐渐加强了货币政策实施的透明性,注重和市场的交流,避免惊吓市场。

但是,当加息接近尾声,市场经常出现强烈的负面反应,具体的例子有:

87年黑色星期一


95年比索危机

2000年互联网股票崩盘


06年房产泡沫


以上的市场波动,加息大多是起了导火索的作用,根本原因一般是经济不均衡(墨西哥比索危机),或者资产泡沫(dot com和房产泡沫)。所以股市有句说法叫做“美联储会(在你醉了之前)把你的酒杯拿走”(Fed is taking away your punch bowl)。

总结历史经验,加息本身并不一定会给股市带来负面影响,投资者应该关注的是

1. 加息是否是对经济走强的反应,还是为了压制失控的通胀

2. 市场对加息的预期和美联储真正的加息轨迹是否一致

3. 市场是否存在潜在的泡沫


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阿凡 1082001

阿凡

新加息周期对股市的影响(这里支持性的数据,图表不能贴上来,请见谅)

新加息周期的特点:

1. 加息幅度和速度都会低于以往周期

准备金利率期货(Fed fund rate future)市场给出的加息预期是16年3次,17年3次。最终利率会停留在3%。

2. 美联储持有的4万亿美元债券短期内不会减少

2013年的taper tantrum让美联储对QE的调整很谨慎,缩减QE购买量才开始实行。减少持有债券的存量更将是多年后才会被提上议程。

3.市场一直处于接近零的超低利率环境

在这一环境下,高息/高红利的资产相对收益较高,例如公司债,*P,电信业股票。而且整个股市的市盈率都被拉的很高。

4. 经济长期处于低通胀,低增长环境

核心PCE一直低于美联储2%的目标。大多数研究机构,包括美联储在内对美国潜在经济增长率的估计都在1.5%-2%之间。

对股市影响的预测:

综合以上特点,这一加息周期对股市的可能影响如下:

1. 虽然是加息,但是因为加息速度会较慢,加上缩表在近期内不会发生。所以市场任然会有充足的流动性。不用太担心流动性减少对股市的负面影响。

2. 股市的市盈率处在历史的高位,但是这是超低利率环境造成,股市泡沫膨胀,进而受加息影响破裂的可能性较小。

3. 但是受益于低利率的板块,例如公共事业(utility)等相对收益会下降。对应的,金融以及周期性行业(工业 industrial)的相对收益会较高。

4. 这次加息对股市的下行风险在于:在一个经济低增长的环境中,当内部/外部冲击引起的新一轮经济危机时,利率会处于一个较低的水平,无法通过足够的降息来对冲危机。



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阿凡 1082001

阿凡

直接:美联储加息,基准利率提高,股息率与基准利率的差额减少,用股利贴现模型计算的股票价格下跌。美股下跌。

间接:美联储加息,美债收益率会提高,于是美元趋向于升值。换言之人民币相对于美元趋向贬值。资本倾向于卖出人民币资产,把持有的人民币换成美元。资本加速流出。人民币定价资产价格下跌。
同理,欧元……
同理,日元……
……
全球资本市场都下挫后,美股也会在惯性作用下下挫。

私以为,逆全球经济周期加息略作死。若是近期真的加息的话,说明美联储对美帝经济太有信心了。我对美帝经济没有这么大的信心。今年年初以来,美联储一直想加息,一次次推迟,这次说不定会再次推迟。

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阿凡 1082001

阿凡

作者:Mr.X
链接:https://www.zhihu.com/question/35388461/answer/151110882
来源:知乎
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权,非商业转载请注明出处。

有人问“加息、企业回购、美股市场”的关系。以下是简单的回答

企业回购就是企业卖了自己的企业债,买了自己的股票。本质上其实和一个养老金基金,或者保险公司卖了原来持有的企业债,去买股票是一样的,都是调整资产配置。原因都是企业债的利率太低,股票的回报率(红利率,earning/price率)相对较高。这也是美联储一直低息和QE政策的目的,让大家把资产转移到较高风险,高回报的资产(比如股票)上。

用一个简单的模型来说明,为什么现在的市盈率看上去很高,以及这个市盈率和企业回购有什么关系:

用红利折现模型P=D/(r-g)

P是股价,D是红利,r是股票要求回报率,g是增长率。

市盈率P/E可以写成P/E= D/E/(r-g)

D/E是dividend payout ratio,假设不收利率影响。

r可以分为两部分,无风险利率(rfr, risk free rate)和股票溢价风险率(erp, equity risk premium)

r=rfr+erp

当无风险利率很低,假设股票溢价风险率不变,r就会比较低,就造成了市盈率比较高。但这并不代表股市偏高。我认为在如今如此低息的环境下,估量股市有没有泡沫,不应该用市盈率,而是用股票溢价风险率erp。

这个股票溢价风险率erp同时也是一个公司在做资本结构计划时,对比是用股票来finance好还是用债务来fiance好的标准。当erp较高时,股票finance相对成本较高,公司自然就会发债来赎回股本。

所以,就仅仅从加息本身看,会把固定收益证券的利率提高,进而让股票的吸引力下降,这对股票是利空的。但是如我在上面所说,如果随着加息,市场对经济的前景也更加乐观,高息的负面作用往往被更好的盈利前景的正面作用覆盖,所以最终表现出来的是股市上扬。

如果你想知道就加息单方面对股市的影响,上任联储*伯南克有份研究,表明美联储每出乎意料的提高25基点利率,股市平均跌1%。


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阿凡 1082001

阿凡

有买美股同学问我美联储加息有什么影响?

我说一个基础逻辑,美联储加息会导致游荡在全球ge美金回到美国,美元走强新兴市场投资减少货币贬值,对于美股来说,历次美联储加息都会短期打压美股,原因是有资金把钱撤出美股转向更加保险的投资去了,长期的话全球钱回到美国会让美国经济向上,企业赚到更多钱,然后股市也会向上。所以对于美国经济以及美国本土企业来说长期利好,短期利空,但是对于一些在美国上市的新兴国家的企业来说,会有汇率下降以及本国经济下行带来的双重压力。
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阿凡 1082001

阿凡

老习惯,用白话解释。

首先,两者都有世界属性。
美元有世界属性。美元不是美国的美元,是全世界的美元。
美股也有世界属性。美股不是美国的股市,是全世界的股市。比如中国的企业到美国上市,中国的投资者投资美股,500强也有很大投资在中国。中国不好,肯定会影响它们。
很多人第一个错误,就是认为美元加息仅是美国的事。把视野局限在美国本土,是危险的。

第二,美元加息的地震波 不是第一波就冲倒美股。
这是很多人第二个错误,中国人爱用A股的眼光看美股。
美股和A股最大的区别:
A股是一个资金市,资金的加减会立刻决定指数高低。
美股是一个红利市,分红预期决定指数高低。

虽然美元与美股有跷跷板的关系,但在极极极细小的加息起步下,用“冲击”这个词来描述第一时间对美股的影响,是偏大的。更是耶伦竭力避免的。
事实上,美元加息后的影响顺序是:1先影响到世界各国的汇率→2汇率影响到各国债务→3各国债务再影响到各国经济→4各国经济影响到各国股市→5各国股市最后再传导到美股。

第三,美元加息:自己约的炮,含泪也要约完。
马上要退潮了,大家都在互相看,谁在裸泳?
对内,加息对美国的庞大债务是不利的。
对外,当整个世界开始紧缩,加息的影响在地球上绕一圈后,最后反作用到美国,它自己也不会独善其身。
整个世界都在通货紧缩,美国逆周期不减反加,会使经济周期更加混乱。
比起其他人对加息的两面性,我的结论非常明确:美国加息,绝对会引起世界所有股市的震荡向下(不是直线向下)。

第四,如何评价加息是否成功?
美国加息,无论什么结果,都会解释成阴谋论。比如 击垮欧盟 中国 俄罗斯。比如收割全世界。比如抄底世界资产。
但我不这么看。
2015年,各个国家都找不到经济发力点——债务重重,人口老龄化,需求不够,产能过剩,只能靠发越来越多的债,往未来拖。
美国经济在当前世界一直独秀,说穿了就是李总理的“盘活存量“,把进口改国产。比如采掘本土的页岩气,是不是原油意义上的”盘活存量“?制造业回归美国,是不是就业意义上的”盘活存量“?
对于美国,上一代的研发成果(互联网 信息技术)已经快耗尽,而新一代的技术研发( 军工航天 生物医药 材料光电)青黄不接。
如果美国能利用加息,让资金回流本土,引发新的科技和产业革命,并完成升级换代。那它的加息就成功了,并继续做人类的灯塔。

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我判断美国会在9月加息,理由极简单:
无论世界还是美国,GPD增长率在2~3%左右。
所以0利率是不合理的,而加息是完全合理的。


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阿凡 1082001

阿凡

一,美元和美联储

美元是全球货币,在全球的贸易和投资领域,绝大部分都是用美元来计价的,美元在世界经济中有着基石般的作用,这是前提条件,这个条件在我们可以看到的未来,都不会发生改变。所谓的人民币国际化,任重道远,直到今天我们国家的外汇管制驱严,资本项目不可自由兑换,同样是和人民币国际化的愿景完全背道而驰的。

美联储的角色相当于中国的人民银行,不同点在于,美联储是*的,其权利来自于国会,有七名执行委员会成员,任期为14年,不能被总统所罢免,如果需要让耶伦*,需要有国会三分之二以上的人投票赞同才可以实现。这就意味着,不同于中国央行是否加息需要和国务院打报告,由政府决定是否加息不同,美联储*的决定完全不受美国总统的影响。

美联储的主要职责在于保证相对低得失业率,维持合理的通胀水平和稳定的金融市场。每次加息周期开始,美国国内都会有经济稳定发展,GDP增长持续,通货膨胀率达到2%的水平,就业数据良好,失业率低等基本条件。所以说目前美元进入加息周期,更非常直接的证明了,美国国内的经济目前非常稳定,对全球的经济起到了关键性的稳定作用。

二,加息的对市场的影响

在美联储加息的背景下,对于所有的新兴市场国家而言,会遭遇的挑战就是资本外流的压力。一般来说,在新兴经济体的投资回报高的时候,资本会以各种名义进入,参与投资。然而,一旦美国的经济走强,美元的利息增加,这些投资就会开始撤离新兴及经济体,流回美国。

通常在资本回流美国的前提下,会带来的结果就是美元升值,其他新兴货币贬值,进而资产价格下跌而陷入危机当中。这个逻辑在过去的几十年反复重演,对于一些相对脆弱的经济体而言,可能意味着灾难性的结果,造成非常大的冲击和经济危机。这个逻辑在拉美地区,墨西哥,巴西阿根廷等的经济危机都充分体现,不再累述。

目前国内的实体经济不振是非常明确的事实,不论如何大水漫灌,在实体经济领域尤其是制造业能获得稳定增长越来越困难,而人员成本税收成本等各项成本则大幅上升,进一步压缩的发展的空间。在中美间对比投资收益,我们可以清楚的看到,过去在中国市场上能轻松拿到甚至超过10%的固定收益回报,到今天,这个水平已经下降到5%左右的水平,如果需要流动性好,则降为4%以内,而这个投资收益水平目前在美国也同样是能达到甚至超过的。投资回报率变相的反映了在这个市场中的经济实体从事商业活动所能带来的回报水平,从这一点来看,今天要想在中国赚到钱,难度并不低于美国,我们已经完全走出了连续十年超过百分之十增长的奇迹,那些投资高回报已经成为过去式。试想一下,在可以自主选择的情况下,投资人更愿意拿到美元5%的投资回报还是人民币5%的投资回报?

此处不得不提到的一个基本常识是,蒙代尔不可能三角,即经济体的货币自主权,汇率稳定和资本自由流动之间,最多只可能取得两个目标,而绝对不可能三者兼得。我们作为一个大国,一定会有货币自主权,包括*自主的财政和货币政策,来维持经济的活力,同时所谓的资本自由流动其实是不可能做到绝对管制的,一定可以操作,只有难易不同,否则国家信用体系崩溃,那么汇率稳定就成了最大的挑战点。

本次加息不但美元没有升值,反而指数下跌,人民币大幅上涨,这是一种短期的预期实现后的反向表现,从短期走势很难准确判断未来和具有可操作性,但从长周期而言,美元升值是大概率事件,也会持续相当长一段时间。

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阿凡 1082001

阿凡

加息对你而言意味着什么?

对于中国的整体经济而言,当然其风险还是可控的,虽然速度有所放慢,但仍然是一个相对高速增长的国家,目前并无系统性风险。

对于普通人而言,两个层面的问题,第一是直接影响,如果你不需要花销美元,对于美元的加息升值等问题,无需多虑,不会直接影响到你的生活水平,但是对于一些有美元必要消费的人群比如海外留学人群等刚性需求,则需要做一些准备来对冲潜在的风险;对于旅游和购物而言,相比较影响则没有那么大,也无需多虑;第二是间接影响,即如果美元持续升值,带来资本外流压力增大,则意味着资产价格可能出现大幅下跌,这就是89年开始日本所发生的危机,对于国内的投资可能会带来比较大的冲击。

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